汪涛：下个降息时点或在3或4月 维持稳定流动性环境

在这样的背景下，笔者认为央行有必要进一步降息，笔者预计下一个降息时点可能在3-4月。通胀下行推高实际利率，造成金融条件被动收紧。在2014年四季度货币政策执行报告中，央行提出要“密切监测”、“统筹兼顾”通缩压力，指出物价还有可能进一步回落，并对市场预期和经济主体行为产生一定影响。笔者认为1月CPI跌至1%以下、核心CPI持续下滑可能已经引起了央行的警惕，如果2月通胀仍未见起色，央行有可能会再次降息。虽然笔者预计2月CPI将有所反弹，但3月仍有可能再度掉头向下。因此笔者认为下一个降息时点可能是3-4月。为了防止实际利率大幅攀升，笔者预计央行年内将至少降息两次、累计50个基点。

同时，为保证信贷稳健增长、防范金融风险，央行也有必要进一步降准、加大流动性支持力度。虽然2月4日的降准可以在资本外流背景下为银行间市场注入流动性，但笔者预计随着人民币升值预期消退、境内外利差收窄，今年资本外流可能加剧。因此，为了保证流动性平稳、防止金融条件被动收紧，央行年内仍需进一步降准、并使用其他工具保证充足的流动性。此外，决策层还应继续放松贷存比等其他宏观审慎监管指标，鼓励银行放贷。

另一方面，还息负担重，杠杆率可能会持续攀升。尽管居高不下的杠杆率促使决策层控制信贷扩张速度，但笔者认为决策层应采取循序渐进的思路，允许杠杆率小幅上升、为企业还息留出空间。如前所述，仅为偿还利息，我们估算目前企业部门至少需要新举借1.7万亿债务。除非进行全面债务重组，还息负担占全部新增信贷比重较高的局面恐怕难有改观。而为了应对不断加剧的通缩压力，央行也应当适度放松货币信贷政策。

笔者预计全年新增人民币贷款11万亿(考虑了表外信贷转至表内的影响)、稳健增长13.5%，新增社会融资规模17万亿、增速小幅放缓至13.2%。这意味着信贷应继续稳健增长，一方面控制杠杆率上升步伐，另一方面也可以给企业还息留出一定空间、缓冲房地产下滑对经济的拖累。